內(nèi)地煤炭?jī)r(jià)格低迷，曾經(jīng)帶挈內(nèi)地電力企業(yè)盈利突飛猛進(jìn)，可惜好景不常，市場(chǎng)過(guò)去一年卻把內(nèi)地電力股視如敝屣，股價(jià)跌跌不休。投資者若想趁價(jià)殘低吸電力股博反彈，恐怕只會(huì)失望，皆因電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)正面對(duì)四重挑戰(zhàn)，包括內(nèi)地電力需求減慢，但不斷有新電廠投入營(yíng)運(yùn)，發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)有降無(wú)升；監(jiān)管部門(mén)提倡直供電，電價(jià)下調(diào)壓力愈來(lái)愈大；新能源搶食，環(huán)保負(fù)擔(dān)沉重。分析估計(jì)，電力行業(yè)往后一、兩年盈利會(huì)倒退最多60%。

內(nèi)地四月份全社會(huì)用電量按年上升1.9%，首四個(gè)月用電量增幅為2.9%，數(shù)據(jù)反映內(nèi)地四月份用電量有減慢情況。不單如此，在用電量上升的情況下，發(fā)電設(shè)備利用率卻不升反降。四月份全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)按年減少23小時(shí)至294小時(shí)；首四個(gè)月則下降97小時(shí)至1180小時(shí)。換句話說(shuō)，每臺(tái)發(fā)電機(jī)組的回報(bào)正呈現(xiàn)下降情況。

相對(duì)于周期性煤炭?jī)r(jià)格高漲而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)下滑，目前內(nèi)地電力行業(yè)所面對(duì)的是長(zhǎng)遠(yuǎn)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，要讓行業(yè)重新出現(xiàn)恢復(fù)性上升，既不容易辦到，也未必能夠辦得到。

電力供應(yīng)過(guò)剩

供應(yīng)過(guò)剩幾乎存在于內(nèi)地各行各業(yè)，電力行業(yè)也不例外，問(wèn)題是新增裝機(jī)容量仍然繼續(xù)膨脹，需求卻不足。據(jù)國(guó)家能源局指出，到2020年，每年電力供應(yīng)增長(zhǎng)約7%，其間火力發(fā)電年均增長(zhǎng)5%�？墒�，法巴在研究報(bào)告中指出，截至2015年底，獲批及在建的裝機(jī)容量約有366吉瓦，預(yù)計(jì)今后五年火電發(fā)電供應(yīng)年均增加6%。另外，摩通表示，今年首兩個(gè)月火電新增裝機(jī)達(dá)13.95吉瓦，是過(guò)去六年最多，亦相等于2015年全年裝機(jī)容量的25%。重點(diǎn)是，法巴相信到2020年年均用電量增長(zhǎng)只有1%至3%，需求遠(yuǎn)追不上供應(yīng)增長(zhǎng)。

針對(duì)電力供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題，國(guó)家能源局訂明在2012年以前批出的火電項(xiàng)目，若仍未開(kāi)始建設(shè)就必須取消；在山東、黑龍江等15個(gè)省區(qū)內(nèi)，所有已批出的火電項(xiàng)目，若仍未興建，就須押至2017年以后才可以動(dòng)工；在2017年底前，不會(huì)批出在內(nèi)蒙、黑龍江等13省區(qū)的新火電項(xiàng)目。不過(guò)，摩通就對(duì)政策能否貫徹落實(shí)存疑。

摩通指出，經(jīng)過(guò)與內(nèi)地發(fā)電設(shè)備供應(yīng)商溝通后，發(fā)現(xiàn)到電力企業(yè)的裝機(jī)容量增長(zhǎng)速度只有輕微減慢，其間省級(jí)電企更全速推進(jìn)新電廠項(xiàng)目建設(shè)。另外，與上市電企溝通后，他們一致表示新增裝機(jī)容量規(guī)劃絲毫未受影響。故此，摩通相信，內(nèi)地今年裝機(jī)容量增幅并不會(huì)按年大幅減少。

在發(fā)電力供過(guò)于求下，每臺(tái)機(jī)組的利用小時(shí)自然有跌無(wú)升。經(jīng)歷2015年大跌后，電力股今年機(jī)組利用小時(shí)跌幅料介乎8%至15%，其間華電國(guó)際料跌8%；華潤(rùn)電力料跌10%；華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電則跌15%。到2020年，利用小時(shí)每年平均跌5%。

新能源搶市場(chǎng)

電力供應(yīng)原本已經(jīng)供大于求，火電廠又要面對(duì)新能源項(xiàng)目的搶食。國(guó)家發(fā)改委與國(guó)家能源局于五月底公布《關(guān)于做好風(fēng)電、光伏發(fā)電全額保障性收購(gòu)管理工作有關(guān)要求的通知》。于棄風(fēng)限電地區(qū)，風(fēng)電保障性收購(gòu)利用小時(shí)數(shù)介乎1800至2000小時(shí)；而于棄光限電地區(qū)，光伏發(fā)電項(xiàng)目保障性收購(gòu)利用小時(shí)數(shù)則在1300至1500小時(shí)。增加新能源上網(wǎng)電量，即減少火電廠上網(wǎng)電量。

另一方面，據(jù)內(nèi)地媒體報(bào)道，國(guó)家能源局正起草名為《關(guān)于建立燃煤火電機(jī)組非水可再生能源發(fā)電配額考核制度有關(guān)要求的通知》，要求燃煤火電機(jī)組承擔(dān)再生能源發(fā)電的配額責(zé)任，2020年各燃煤發(fā)電企業(yè)承擔(dān)的再生能源發(fā)電量配額，佔(zhàn)火電發(fā)電量比重須在15%以上。燃煤電企可通過(guò)自建或購(gòu)買(mǎi)可再生能源電力綠色證書(shū)。高盛認(rèn)為，電力企業(yè)要達(dá)到國(guó)家要求，最可行的方法是關(guān)閉火電廠，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)綠色證書(shū)。這將加重電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。

直供電致命傷

此外，直供電可謂是電力股另一個(gè)致命傷。由電企直接面向客戶(hù)供電，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必加劇，導(dǎo)致電價(jià)下降。摩通稱(chēng)，到2020年，電力企業(yè)須百分百向所有工商客戶(hù)直接銷(xiāo)售電力，即佔(zhàn)全社會(huì)用電量的84%，這將導(dǎo)致市場(chǎng)電價(jià)與上網(wǎng)電價(jià)的折讓擴(kuò)闊。法巴則估計(jì)，直供電會(huì)令到電價(jià)的折讓率高及20%。由于煤炭?jī)r(jià)格已跌無(wú)可跌，電企的毛利將承壓。

摩通表示，除非煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步下滑；內(nèi)地用電量需求又恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)；國(guó)家能源局的電力市場(chǎng)改革力度較預(yù)期輕，否則很難扭轉(zhuǎn)電力股的弱勢(shì)。該行預(yù)期，內(nèi)地電力行業(yè)在往后一、兩年盈利會(huì)倒退30%至60%；同時(shí)間，市場(chǎng)亦會(huì)調(diào)低電力股投資評(píng)級(jí)，而估值偏高的華能?chē)?guó)際，以及經(jīng)營(yíng)已經(jīng)舉步維艱的大唐發(fā)電，更有機(jī)會(huì)成為眾矢之的。